有感于不足，最近一直在加強(qiáng)學(xué)習(xí)，看各種光伏類的觀點(diǎn)和知識(shí)。偶然間看到一個(gè)貌似挺火的投顧在分析光伏隆基，發(fā)現(xiàn)他更多是講的技術(shù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，基本弄不明白需求、行業(yè)格局和利潤來源三個(gè)大問題。這其實(shí)在一定程度上反應(yīng)了一些現(xiàn)狀。光伏行業(yè)有很多特殊性，如果不熟悉行業(yè)，很可能抓不住主要脈絡(luò)，一直在門外轉(zhuǎn)悠。所以這篇講一些行業(yè)格局。

第一個(gè)話題，組件企業(yè)差在哪里？

都說組件企業(yè)槽點(diǎn)多，該給予一定的估值歧視，那就先看看有哪些槽點(diǎn)，這也是行業(yè)痛點(diǎn)，有助于后期思考。

1、毛利差，凈利率差，拿今年來說，上半年硅料硅片降價(jià)，非硅降價(jià)，對(duì)組件企業(yè)來說是利空，因?yàn)閾?dān)心需求。后半年硅料漲價(jià)，硅片漲價(jià)，非硅漲價(jià)，對(duì)組件是利空，因?yàn)閾?dān)心沒有利潤。WHAT？怎么漲價(jià)跌價(jià)對(duì)組件都是利空？

2、產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)際話語權(quán)低。面對(duì)上游硅料硅片，對(duì)于價(jià)格沒有太多話語權(quán)。面對(duì)下游央企集采，同樣沒有話語權(quán)。面對(duì)輔材，玻璃、鋁框、EVA，似乎只能通過簽長單，相對(duì)降低成本，同樣沒有太多話語權(quán)。

3、負(fù)債高，營收賬款多，現(xiàn)金流差等等財(cái)務(wù)面的。

4、產(chǎn)能過剩，還在擴(kuò)產(chǎn)，例如今年總出貨預(yù)測(cè)數(shù)也就120GW，但今年擴(kuò)產(chǎn)后會(huì)超過200GW，嚴(yán)重過剩。

5、外銷比太高，基本在六成以上，部分會(huì)到8成。現(xiàn)在形勢(shì)這么差，組件股肯定受影響

6、疫情原因，造成需求下降。

7、組件制造門檻低，擴(kuò)產(chǎn)容易，隨便哪個(gè)企業(yè)都能擴(kuò)產(chǎn)組件。造成組件企業(yè)特別多，中小企業(yè)組件多的時(shí)候超過2000家。

等等吧，一些老梗如依靠補(bǔ)貼、行業(yè)變化大、龍頭必死就不說了。

但是2020年中報(bào)出來了，目前的組件上市公司如隆基、晶澳、天合、日升，包含正泰的組件部分，再包含美股上市的晶科和阿特斯，中報(bào)后發(fā)現(xiàn)大家業(yè)績(jī)都不差。好的如隆基和晶澳還能凈利潤增長50%以上。

從業(yè)績(jī)看，行業(yè)整體向好。所以肯定從行業(yè)格局上有一定變化，有很多所謂槽點(diǎn)在改變。至于分析，先賣個(gè)關(guān)子，一會(huì)細(xì)說。

第二個(gè)話題，組件企業(yè)的新變化。

先來看看，組件行業(yè)的一些新變化：

一從生產(chǎn)端來看，1，產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)飛速發(fā)展，功率從200多瓦，到今年量產(chǎn)400多瓦，明年量產(chǎn)500多甚至600瓦。2，產(chǎn)品成本下降，從2塊多，到目前1.5-1-8之間。在很多地區(qū)是可以實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)的，在國內(nèi)也接近平價(jià)上網(wǎng)。3，多主柵，半片，疊瓦等多項(xiàng)技術(shù)落地，包含焊接封裝等多個(gè)環(huán)節(jié)的制造變化，導(dǎo)致很多小組件企業(yè)技術(shù)落伍。4，龍頭企業(yè)快速擴(kuò)產(chǎn)，很快將規(guī)模向30GW擴(kuò)充，產(chǎn)能特別是優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能急劇向龍頭集中。5，組件企業(yè)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，例如隆基連城，日升斯威克等等

二從銷售端看1，國內(nèi)主要銷售模式變更為央企招標(biāo)，二三線無力競(jìng)爭(zhēng)，份額向龍頭份額聚攏。2，戶用和工商業(yè)異軍突起。3，國外銷售更趨向分散，裝機(jī)1GW以上國家數(shù)目大幅度增加。4，國內(nèi)平價(jià)項(xiàng)目大幅增加。5，組件應(yīng)用場(chǎng)景更多元化，例如光伏充點(diǎn)站，BIPV等等。

這些都是行業(yè)一些變化，有很多是具有變革性改變。而這些改變促成了目前的局面：平價(jià)上網(wǎng)。平價(jià)上網(wǎng)前和平價(jià)上網(wǎng)后的組件企業(yè)會(huì)是天壤之別。

第三個(gè)話題，路線之爭(zhēng)。

個(gè)人認(rèn)為目前組件企業(yè)大致分為兩大陣型，第一陣型是隆基晶澳晶科，垂直一體化，橫貫硅片，電池，組件三個(gè)環(huán)節(jié)。重資產(chǎn)，向上游硅片延伸。第二是天合阿特斯和日升，產(chǎn)業(yè)鏈一般只到電池和組件或者很少部分延伸到硅片。但是投入很大精力到下游電站開發(fā)。

從目前階段看，第一陣型在大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)前就是一體化布局，具有延伸到硅片的能力。而第二陣型延伸到硅片能力較弱。

個(gè)人認(rèn)為，在最近5年里，垂直一體化企業(yè)具有巨大優(yōu)勢(shì)，一體化企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，毛利在20上下，隨著需求爆發(fā)，第一陣型具有成本優(yōu)勢(shì)，會(huì)獲得更豐厚的利潤。

但是，有個(gè)不同的觀點(diǎn)是第二陣型企業(yè)不會(huì)消亡，會(huì)以相對(duì)較緩的速度發(fā)展，偶爾還能獲得超額利潤。原因如下：

1，行業(yè)需求爆發(fā)（年化15%以上增長），疊加頭部聚攏，銷售額仍會(huì)度大幅增加，毛利雖然低，在8-17之間浮動(dòng)。但仍然會(huì)獲得可觀的利潤。

2，渠道壁壘的存在，作為終端品牌，渠道具有一定的特殊性，渠道建立并非一朝一夕。同時(shí)戶用光伏需要下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)，工商業(yè)需要下沉到企業(yè)，海外EPC面臨復(fù)雜環(huán)境，需要對(duì)應(yīng)的團(tuán)隊(duì)。這些會(huì)形成一定壁壘。據(jù)了解，阿特斯在全球累計(jì)開發(fā)、建設(shè)、并網(wǎng)的太陽能電站已達(dá)5.6GW，電站項(xiàng)目?jī)?chǔ)備已有 15.1GW，是海外第一大晶硅太陽能電站開發(fā)商。下游也具有廣闊的空間，足夠誕生幾家優(yōu)秀企業(yè)。

其實(shí)有個(gè)很有趣的現(xiàn)象，按理說組件企業(yè)生產(chǎn)門檻這么低，頭部企業(yè)份額也不太高的情況下，頭部企業(yè)的變動(dòng)應(yīng)該是比較大的。但現(xiàn)狀是最近5年里，組件頭部企業(yè)基本是晶科晶澳天合阿特斯隆基和日升。可能小名次有點(diǎn)變化，但企業(yè)基本沒變。這其實(shí)在一定程度上也證實(shí)了組件企業(yè)的壁壘存在。

第四個(gè)話題，產(chǎn)能問題

組件產(chǎn)能問題一直是詬病比較多的，但這個(gè)問題需要分開來看。

首先個(gè)人認(rèn)為光伏行業(yè)需要充分競(jìng)爭(zhēng)，只有自己充分競(jìng)爭(zhēng)才能不斷降低度電成本。

然后再看有限產(chǎn)能，組件基本是淘汰一代、量產(chǎn)一代，儲(chǔ)備一代。組件一直是量產(chǎn)和儲(chǔ)備小于實(shí)際需求，形成部分短缺。18年前的一些組件產(chǎn)能面臨淘汰。現(xiàn)有的頭部企業(yè)負(fù)擔(dān)不重，淘汰大部分是一些小組件廠。這也在一定程度上加劇了頭部聚攏。

第三看看看下擴(kuò)產(chǎn)邏輯。今年的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)大部分的邏輯是基于需求預(yù)期，2019年預(yù)測(cè)裝機(jī)在130-140GW左右，因?yàn)橐咔榈囊蛩兀幸徊糠秩缬《群桶拇罄麃啠赡艹霈F(xiàn)需求消失的情況，但很大一部分是延后的。2021年預(yù)測(cè)裝機(jī)在140-170之間，相對(duì)今年大幅度增長。目前擴(kuò)產(chǎn)后的產(chǎn)能也就是200-210之間，如果行業(yè)快速增長，目前的產(chǎn)能擴(kuò)張就是正確的。

第五個(gè)話題，組件的機(jī)遇。

個(gè)人認(rèn)為現(xiàn)在是組件企業(yè)最好的窗口期。

一、行業(yè)需求大幅度爆發(fā)，且有一定持續(xù)性。

二、技術(shù)創(chuàng)新不斷，組件實(shí)際壁壘在增加，頭部份額聚攏，龍頭企業(yè)快速發(fā)展。

三、組件價(jià)格震蕩向下，基本保持穩(wěn)定。組件企業(yè)毛利特別是垂直一體化企業(yè)毛利有保證。另外目前組件凈利率只有3-8%，隨著管理和財(cái)務(wù)面改善，凈利率會(huì)提升。

四、國內(nèi)政策支持，應(yīng)用端可能會(huì)帶來更多的利潤增長點(diǎn)，例如BIPV。

五、戶用和工商業(yè)電站會(huì)穩(wěn)步上升，帶來更多的利潤。

但窗口期是給龍頭的窗口期，一旦掉隊(duì)，可能也就永遠(yuǎn)掉隊(duì)了。所以大家可以對(duì)擴(kuò)產(chǎn)抱有更多的期待和寬容。

第六個(gè)話題，估值問題。

組件企業(yè)目前估值都不高，20上下，普遍是低估的。

組件企業(yè)財(cái)務(wù)面的改善和業(yè)績(jī)爆發(fā)才剛剛開始，之前的槽點(diǎn)中的很多會(huì)改善或者證實(shí)只是行業(yè)特殊性。

目前的邏輯是組件企業(yè)不算科技企業(yè)，算周期企業(yè)。組件企業(yè)行業(yè)即將進(jìn)入高景氣度周期，行業(yè)快速發(fā)展。個(gè)人認(rèn)為，隨著需求端不斷延伸，組件企業(yè)后期的科技屬性會(huì)增強(qiáng)，也理應(yīng)享受更高估值。

關(guān)于估值部分可能有很多爭(zhēng)議，但我想，爭(zhēng)議是需要用業(yè)績(jī)來證明的。隨著業(yè)績(jī)的確定，爭(zhēng)議會(huì)自然減少。

所以估值這塊，不想多說，且等且看。

平價(jià)已來，期待組件企業(yè)的自我證明。

筆者有話說：其實(shí)越往后寫，越感覺吃力，畢竟我做光伏時(shí)間不長，加上自身學(xué)習(xí)和儲(chǔ)備也不算太多。與傳統(tǒng)科普文的不同在于，我更多是站在小散的角度去思考和吸收。所以文章可能有很大的主觀性和時(shí)效性。我的要求是不求詳盡，但求真實(shí)和有所得。格局這篇很難寫，希望大家更多抱著娛樂角度來看。