編輯：韓修身

作者：韓修身

4月23日晚間，知名乳制品上市企業三元股份發布了2020年報以及2021年一季報，公司2020年實現營業收入73.53億元，同比下降9.78%；實現歸屬凈利潤0.22億元，同比下降83.58%，當期業績營收、盈利雙降。并且，三元當期毛利潤率下降至24.18%，較2019年大幅下降了8.7個百分點。作為評估企業盈利能力以及行業競爭力的重要指標，三元股份如此毛利潤率變化看起來確實有些嚇人。

2021年一季度，三元股份營收18.67億元，同比增長23.05%；歸屬凈利潤0.44億元，上年同期虧損1.19億元。雖然2021年一季度業績較2020年一季度明顯好轉，但是營收、盈利均為超過疫情影響之前的2019年一季度水平。有的人可能會認為，三元股份仍然還未從疫情沖擊的影像中恢復出來。實際上，三元的實際情況要比以上數據表現出來的情況好上不少。

營收下滑到底是怎么回事

年報披露，2020年三元股份根據最新會計準則規定對公司會計政策進行了調整。對公司不同期的營收同比及毛利率這兩個反應企業經營質量的重要指標產生了比較大的影響。也就是說，三元股份報告期內的實際情況并不是直接數據比對反映出來的那么差，因為不同期的數據統計口徑發生了很大變化。

由于消費品傳統的渠道銷售模式，存在著普遍的經銷商返點等渠道激勵方式。許多消費品經銷商真正賺取的不是經銷商品批發價與零售價之間的差價，而是賺取按照廠家要求價格出售之后的渠道返點。

這樣的渠道經營方式，不僅可以保證渠道經銷商的利潤空間，也可以一定限度的抑制經銷商跨地區間串貨，也可以讓商品廠家實現對不同區域市場的結構性扶持。比如某某知名白酒經常發生零售價低于批發價的情況，正因為渠道上根本就不指望價差賺錢。只要廠家返點高于價格倒掛的差額，渠道經銷商還是有的賺。包括某空調大廠，也是這么玩的。在消費品傳統渠道流通中，這樣的渠道返點相當的普遍。

本次三元股份會計政策調整就跟這樣的傳統渠道銷售模式有關。年報披露，三元股份依據新收入準則有關特定事項或交易的具體規定調整了相關會計政策，將原計入銷售費用的經銷商獎勵、市場助銷投入抵減營業收入。新會計政策于2020年1月1日開始執行。這里邊的經銷商獎勵很有可能就是上文的渠道返點。

實際情況是，無論是經銷商獎勵還是市場助銷花費都能夠與合同金額同時確認。以往經驗來看，消費品企業會把合同金額直接確認為收入，經銷商獎勵、市場助銷花費等確認為銷售費用。而此次三元股份新會計政策相當于是把合同金額減去經銷商獎勵、市場助銷花費的剩余部分確認為收入，那么勢必會對公司營收數據造成很大影響。對應的銷售費用也會下降很大一塊兒。年報顯示，新收入準則對2020年三元營收變動影響為8.35%。實際上，同口徑之下的營收變動也就1%左右。

根據新會計政策的執行時間，三元股份2021年一季度營收與2019年營收也不具備同比口徑。可比口徑之下，其2021年一季度營收很大概率已經超過2019年一季度。

毛利潤率下降也是如此

值得注意的是，2020年三元股份的會計政策調整不只是收入確認方面，還將原計入銷售費用的運輸費用做為合同履約成本，在主營業務成本中列示，導致成本增長。那么，毛利潤率也會受此影響，出現比較大幅的下降。

要知道一家企業毛利潤率1個百分點的變化，就足以被解讀成非常嚴重的事件。由此來講，造成三元股份毛利潤率如此大幅下降的原因當然要搞清楚。而三元以低溫乳制品業務見長，那么冷鏈運輸的成本要更高一些，成本增加幅度、毛利下降幅度也就更大些。

年報數據顯示，三元股份2020年乳制品營業成本中，直接材料成本、直接人工成本分別出現了6.41%、15.60%的同比下降，而包括運輸成本在內的制造費用及其他卻大幅增加了18.62%。這組數據表明，會計政策調整有可能才是造成三元毛利潤率下降最重要的原因。而總成本占比以及金額均出現同比下降的直接材料成本表明，原奶價格上漲對三元股份的影響并不大。

這個結果與三元股份的奶源布局現狀相符。由于復雜的國際貿易形勢、大宗商品漲價及行業內低溫乳制品高速發展等綜合原因作用，原奶價格在2020年出現了持續上漲的情況，中游乳制品加工企業面臨著不小的原材料成本上漲壓力。對于自身奶源資源布局比較充分的乳企而言，這樣的壓力就沒有那么大。經營了70多年的三元當然也具備奶源優勢，并且還收購了與恒天然合營的農場，進一步強化了奶源優勢。

當然，以上判斷建立在三元2020年產能與2019年產能變化不大的情況下。年報數據顯示，三元2020年液態奶生產量為502,953.08噸，僅較2019年下降0.82%，,基本持平。如此看來，三元股份毛利潤率的的大幅下降最主要的原因也是會計政策調整，對于這種大幅的毛利潤率大幅變化也沒必要過度解讀，過分悲觀。

雖然沒有特別不好，但也算不上好

據國家統計局數據，2020年全國乳品加工業銷售收入4195.58億元，同比增長6.22%，利潤總額394.85億元，同比增長6.10%。乳制品產量2780.4萬噸，同比增長2.2%，其中液態奶產量2599.43萬噸，同比增長3.28%；干乳制品產量180.95萬噸，同比下降3.09%，其中奶粉產量101.23萬噸，同比下降9.43%。

整體來看，我國乳制品市場還是一個非常難得的增量市場，即便以2020年營收增長同比持平來看三元股份，其業績表現還是不如行業整體表現。或許，三元年報中的一句表述確實很中肯“2020年，公司在北京的市場份額已提升至首位，并持續呈現良好表現。”

北京市場作為三元的主場，以此為中心向外輻射，河北三元也保持著不錯的表現。年報披露，河北三元食品有限公司2020年實現營業收入13.53億元，同比增長0.87%，凈利潤為0.41億元。

但是，三元的市場野心卻不不止河北與北京，包括加拿大、法國、香港、上海、天津、廣西、江蘇、湖南、河南等等海內外市場區域三元均有涉足。但外地市場表現多半不盡如人意。

數據顯示，2020年柳州三元天愛乳業有限公司內實現營業收入4224萬元，同比下降1.43%，凈利潤10萬元；上海三元乳業有限公司實現營業收入14125萬元，同比下降-59.58%，凈利潤-1557萬元，同比減虧5579萬元；湖南太子奶集團生物科技有限責任公司實現營業收入2723萬元，同比下降-47.19%，凈利潤為-3726萬元，同比減少8784.40萬元；江蘇三元雙寶乳業有限公司實現營業收入9536萬元，同比增長6.03%，凈利潤為-149萬元，同比減少302.20萬元。諸如此類，可以說三元還是北京的三元，還是能在河北及北京保持主場優勢的企業。

相比較而言，能夠站穩華東市場的光明乳業也能通過強化主場優勢，取得企業發展增量，或許對于三元股份有些借鑒意義。